任泽平：房地产周期对经济的冲击会在2018年底接近尾声

4月1日，恒大集团首席经济学家、研究院院长、中国新供给经济学50人论坛成员任泽平出席了在中国人民大学举行的“中国新供给经济学50人论坛一季度峰会暨货币金融圆桌会议”，任泽平发表了以“新时代、新周期”为主题的演讲。

“2018年中国经济还会再筑底，而且不排除2018年中国经济比2017年略有回调，但这个回调和2014、2015年是不一样的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增长。到2019-2020年中国经济大概率会突破L型向上。”对于中国未来几年的宏观经济运行，任泽平做出预测，“但是中国经济新的增长前景估计不是重回高增长。我们新的增长平台就是5%-6%，高的时候7%-8%。中国经济超过7%、接近8%可能就过热了，低的时候可能4%左右。”

“世界经济新一轮增长周期，产能周期筑底，金融周期见顶，再度去库存周期，以及房地产周期的调整接近在中期的阶段。”任泽平从世界经济周期、产能周期、金融周期、房地产周期、库存周期和政治周期这6大角度出发做出分析判断。

对于房地产周期，任泽平指出，“房地产周期怎么判断，我们概括为长期看人口，中期看土地，短期看金融。从短周期的角度，从2016年‘9·30政策’到2018年年底，这轮房地产短周期接近尾声。房地产周期对经济的冲击在2018年底会接近尾声。”

以下是澎湃新闻（www.thepaper.cn）任泽平演讲内容：

我今天报告的题目是新时代、新周期，大致想讲一下我们对未来中国宏观经济的形势分析的一些基本框架和基本逻辑，以及基本判断。我基本的判断是2016-2018年中国经济L型筑底，到2019年可能中国经济会突破L型向上。

为什么我们做了这样一个判断呢？我想还是从经济自身运行的周期规律来进行分析。我们大致从6个周期来分析。宏观研究一定要有非常强的综合能力，因为决定宏观经济形势的是很多力量叠加的结果。为什么我们这次要从周期的角度分析呢？因为既然谈到经济周期，中国改革开放40年，市场自身的运行规律已经在发挥作用。哪6个周期呢？世界经济周期、产能周期、金融周期、房地产周期、库存周期和政治周期。我把这6个周期讲了以后，大家大致可以判断中国经济未来的走势。

第一个周期是世界经济周期，2008年金融危机以来我们可以看到越来越多的经济体加入到了复苏行列。所以，中国经济的筑底以及未来的复苏是并不奇怪的，因为全球化过程中你中有我，我中有你。去年，供给侧改革超预期，但是不要忘了去年需求侧也是超预期的。2015年、2016年中国出口都是负增长，但去年中国出口是正的7.9%。所以，需求侧也是不弱的。我们现在需求受到了压制，压制并不意味着这些需求就消失了，它仍然会在未来的某一个时点释放出来。

对于全球新一轮增长周期，美国失业率已经回到了危机前的水平，也就是再吸纳就业的时候可能要涨工资，它未来面临的就是通胀预期的来临以及货币政策的正常化。这是世界经济的增长周期带动了中国出口复苏。我们大概率判断，在2018年，世界经济会延续复苏态势，中国贸易部门可以进一步复苏。有人担心贸易战会不会阻碍或者影响中国出口复苏？我认为有影响，但是不宜估计过高。中国出口，包括全球贸易复苏是有它自身规律的，我相信贸易战大家打是为了和，是为了在谈判桌上要一个更好的价钱。所以，并不会阻碍全球这一轮经济以及贸易复苏，这是第一个周期，世界经济的新一轮增长周期。

第二个周期，新的一轮产能周期，产能出清和产能扩张。过去两年中国去产能化是非常充分的。从产能周期的角度，经过2015年市场自发的出清，叠加2016-2017年的供给侧改革，中国这轮产能出清已经接近尾声，我们产能利用率回到78%，跟美国差不多。我们企业资产负债率在下降。我倾向于认为2018年我们的产能投资筑底，但是到2019年我们将会正式看到新的一轮产能投资的开启，产能周期是决定经济的主要趋势，库存周期是短周期，这是从产能周期的角度。这一轮产能周期的筑底，以及未来的回升，带有大量的高质量、新经济的转型内涵。

第三个周期叫金融周期。简单讲就是加杠杆，去杠杆，加杠杆到一定程度债务不可持续就要开始去杠杆。显然，如果我们在产能周期的底部，金融周期的顶部。各种指标，比如M2，同业存单，通道业务等，现实中国金融周期开始见顶回落。这种金融周期的见顶回落会对我们资产价格，包括对我们的投资产生一定的压制。与此同时，我们现在提出双支柱，通过货币政策调节经济周期，通过宏观审慎来调节金融周期。但是这两个东西还有关联。所以，可以看到我们整个金融收紧的条件超出了经济基本面，我们整个金融收紧比美国还要强。就是我们把防风险放在了更加重要的位置。

从历史上来看，当我们处在金融周期和产能周期同时向上，大家看到经济复苏和资产价格的大涨，比如2004、2005年到2007年的中国和美国。如果金融周期和经济周期同时向下，很容易爆发危机，比如2008年。有时候你会看到经济周期还在向下，但是金融周期还在向上加杠杆，但是没有加到实体中，所谓的脱实向虚，这时会看到资产价格的大涨或者虚高泡沫，就是中国的2014-2015年，经济往下走，但是我们还在往上加杠杆。还有一种组合，我们的经济周期在筑底回升，但是金融周期见顶回落，这时候我们把经济筑底的时间拉长了，很多人认为2018年经济会复苏，我要讲2018年中国经济还要再筑底。很大程度上跟库存周期和金融周期回调有很大关系。与此同时，它对资产价格有压制，包括房价，包括股价都是有一定的压制。

第四个周期是房地产周期。房地产周期很重要，经济史上讲“十次危机，九次地产”，房地产是危机之母。跟大家说个数，我们全国的股市加起来市值50万亿，债市加起来60万亿，股市、债市市值加起来110万亿，全国房子市值加起来是300万亿。房地产周期怎么判断，我们概括为长期看人口，中期看土地，短期看金融。从短周期的角度，从2016年“9·30政策”到2018年年底，这轮房地产短周期接近尾声。房地产周期对经济的冲击在2018年底会接近尾声。

第五库存周期，平均三年左右，加库存，去库存，2016-2017年上半年商品价格的大涨，除了供给侧改革，还来自于2015年底库存出清非常充分。从2017年上半年我们进入了再度去库存，这个去库存周期也会在2018年底见底。

第六个是政治周期。全球都有政治周期，特朗普的贸易保护主义也有很大的政治周期的因素，他要赢得他的中期选举。中国也有政治周期，十九大两会已经开完了，我们人事换届基本完成，对这一轮的政治周期往后面看得更远，我们正在从过去的做减法转向做加法，“三去一降一补”，三去是减法，一降一补是做加法，很多地方抢人才大战，搞科技创新，都在做加法。

最后提几个政策建议。现在大家都在谈中美贸易战，我的看法倾向于短期能够缓释，长期这个问题会越来越重要。跟大家说一个数据，中国现在GDP规模是12万亿美元，美国是19万亿，美国是世界第一大经济体，中国第二大，美国占全球GDP的比重是24%，中国占15%，中美加起来占全球GDP的40%。更重要的美国的潜在增长率是每年2%，中国每年可以增长6%左右。什么概念？就是说过去这5年中国GDP占全球的比重从11%提到了15%，我们的GDP增长在未来还可以是美国的3倍，再过十年不考虑汇率升值的因素，大致到2027年中国GDP规模就会超过美国成为世界第一大经济体。所以，我认为这次贸易摩擦也好，贸易战也好，只是故事的开始，它拉开了全球经济领导权更迭的序幕。中国所需要做的事情就是做好自己的事情，这样才可以更好地化解吸收外部的冲击。所以，我们要以更大的决心，更大的勇气推动新的一轮改革开放。如此而已。

第二，政策现在不再简单提监管政策，现在提双支柱，为了金融去杠杆是很有必要的，但是防止监管叠加，要考虑到现在实际融资成本上升，防止对好企业融资的错伤。这是第二点建议。

第三，供给侧改革。继续推动我们的供给侧改革，从过去的做减法，未来可以考虑把防范风险金融去杠杆做完以后逐步的转向做加法。